logo

Az Enronnál gyorsan eljött a bukás

Alig egy évvel ezelőtt Ken Lay talán mentséget kapott, hogy a világ tetején érezte magát.

A cég, amelyet 15 évvel korábban alapított egy álmos houstoni gázvezeték-társaság alapításán, évi 100 milliárd dolláros behemóttá nőtte ki magát, a Fortune 500 legnagyobb vállalat listáján a 7. helyen, megelőzve az International Business Machines Corp.-t. és az AT&T Corp. A tőzsde közel 48 milliárd dollárra értékelte az Enron Corp. részvényeit, ami további 15 milliárd dollárral járul hozzá az év vége előtt.

Az Enronnak Indiában, Kínában és a Fülöp-szigeteken villamosenergia-vállalatai, Nagy-Britanniában vízipari vállalat, kanadai cellulózgyárak, valamint Észak-Amerika és Dél-Amerika gázvezetékei voltak a tulajdonában. De ezek a dolgok járulékos elemei voltak a nagy teljesítményű kereskedési helyiségeknek egy csillogó, hétemeletes houstoni épületben, amely a vezető közvetítővé tette az országos villamosenergia- és földgázértékesítésben. Ugyanezt alapozták meg az optikai kábel, a tévéreklámidő, a cellulóz és az acél esetében is. Az Enron felemelkedése egybeesett egy olyan tőzsdei fellendüléssel, amely miatt mindenki kevésbé tette fel a kérdést egy vállalatnak, ha az „internet” és az „új” üzleti tervében szerepel.

És a tetejébe Lay jó barátját, George W. Bush texasi kormányzót, akire ő és családja 2 millió dollárt költött politikai hozzájárulással, éppen most választották meg az Egyesült Államok elnökének.

Az Enron „a világ legnagyobb vállalatává” akart válni – jelentette be egy tábla houstoni központjának halljában. Layt széles körben látnokként emlegették.

Egy évvel később Lay birodalma és hírneve tönkrement. Az Enron részvényei mára gyakorlatilag értéktelenek. Legértékesebb eszközeinek nagy részét bankoknak és más hitelezőknek zálogba helyezték, hogy kifizessék 40 milliárd dolláros adóssága egy részét. A cégjogászok egy csődbírósági bejelentést készítenek elő, amely várhatóan a héten érkezik, és a valaha volt legnagyobb és legösszetettebb lehet. Az Enron kereskedelmi ügyfelei többsége máshová ment.

Nyugdíjas veszteségek

A cég 21 000 alkalmazottja elveszítette nyugdíj-megtakarításának nagy részét, mert nyugdíjszámlájukat teletömték a mára értéktelen Enron részvényekkel, és sokan arra számítanak, hogy a következő héten elveszítik az állásukat is. Az ország néhány legnagyobb befektetési alap társasága, köztük az Alliance Capital, a Janus, a Putnam és a Fidelity dollármilliárdokat veszített értékéből.

Eközben az Értékpapír- és Tőzsdefelügyelet, amelynek élén Bush-jelölt, vizsgálja a céget és az Arthur Andersen külső auditorait, míg a képviselőház és a szenátus energiaügyi bizottsága meghallgatásokat tervez.

Hónapokba vagy évekbe telhet, amíg végleges választ adunk az Enron összeomlása által felvetett számtalan kérdésre. Miért történt ez, és miért ilyen gyorsan? Mit tudott az Enron blue chip igazgatótanácsa és könyvvizsgálói azokról a pénzügyi trükkökről, amelyek kiváltották a cég bukását, amikor hat héttel ezelőtt az ezekre vonatkozó utalások nyilvánosságra kerültek? A kormányzati szabályozóknak éberebbnek kellett volna lenniük?

Az azonban már most is nyilvánvaló, hogy az Enront tönkretette a balszerencse, a rossz befektetési döntések, az elhanyagolható kormányzati felügyelet és az az arrogancia, amely miatt a cégnél sokan azt hitték, hogy megállíthatatlanok.

Idén őszre a recesszió, a dot-com összeomlás és a nyomott energiaárak súlyosan megviselték a vállalat pénzügyi erejét. A visszaesés végül arra kényszerítette a céget, hogy felfedje, hogy egyszerűen túl sok rossz befektetést hajtott végre, túl sok adósságot vállalt, túl sok kockázatot vállalt kereskedelmi partnereitől, és ennek nagy részét eltitkolta a nyilvánosság elől.

A pénzügyi piacokon megismétlődnek az ilyen hirtelen esések nagy magasságból. Az 1980-as évek végén Drexel Burnham Lambert volt az ócska kötvények királya. Az 1990-es években ez volt a Long Term Capital Management, az óriási fedezeti alap. Az Enronhoz hasonlóan a Drexel és a Long Term Capital is segített új piacokat létrehozni és uralni, amelyek célja, hogy segítsék a vállalkozásokat és a befektetőket pénzügyi kockázataik jobb kezelésében. És az Enronhoz hasonlóan mindketten beletörődtek azáltal, hogy nem látták a kockázatokat, amelyeket ők maguk vállaltak.

A kereskedési helyiségekben volt az, ahol az Enron nagy nyeresége származott, és ambícióinak teljes mértéke feltárult.

A szerződések kezdetben viszonylag egyszerűek voltak, és az eredeti vezetékes üzletághoz kapcsolódtak: ígéretet tettek arra, hogy egy adott napon, meghatározott áron ennyi köbláb gázt szállítanak egy műtrágyagyárba. De sokkal többre látott lehetőséget a villamosenergia-piacok deregulációjában, ami lehetővé tenné, hogy az olcsó földgázzal működő új erőművek versenyezzenek a közművekkel. Lay és Enron agresszíven lobbiztak, hogy ez megtörténjen. A dereguláció után a független erőművek, közművek és iparágak az Enronhoz fordultak az új villamos energia szállítására vonatkozó szerződésekért.

A lényegi ötlet aligha volt új. De ellentétben a hagyományos árutőzsdékkel, mint például a Chicago Board of Trade és a New York-i árutőzsde, az Enron nem csupán bróker volt az ügyletekben, összehozta a vevőket és az eladókat, és felvette a tranzakciós díjakat. Sok esetben az Enron szerződést kötött az eladóval, és szerződést írt alá a vevővel. Az Enron a két ár különbségéből kereste a pénzt, amelyeket soha semmilyen újságban vagy webhelyen nem tettek közzé, sőt még a vevők és az eladók számára sem tették elérhetővé. Egyedül az Enron állította be őket.

Kereskedési könyvének titokban tartásával az Enron képes volt kialakítani a piac érzését. Gyakorlatilag egyetlen tevékenysége sem került szövetségi szabályozás alá, mert az Enront és más energiapiaci marketingszakembereket 1992-ben mentesítette a felügyelet alól a Commodity Futures Trading Commission – akkor Wendy Gramm élén, aki jelenleg az Enron igazgatótanácsának tagja.

Mivel ez volt az első a piacon, és több terméke volt, mint bárki másnak, „Az Enron volt az eladó minden vevőnek, és a vevő minden eladónak” – mondta Philip K. Verleger Jr., kaliforniai energiaközgazdász.

A szerződések egyre változatosabbak és összetettebbek lettek. Az Enron lehetővé tette az ügyfelek számára, hogy biztosítsák magukat mindenféle eshetőség ellen – az árak vagy kamatlábak emelkedése és csökkenése, az időjárás változása, az ügyfél fizetésképtelensége ellen. A pénzügyi szerződések mennyisége a végére elérte a tényleges gáz- vagy villamosenergia-szállítási szerződések 15-20-szorosát. Az Enron pedig matematikából, fizikából és közgazdaságtanból egy kis sereg PhD-t alkalmazott – még egy korábbi űrhajóst is –, hogy segítsen kezelni kockázatait, számítógépes rendszerekkel támogatva, amelyek megismétléséhez a vezetők egykor 100 millió dollárba kerülnének.

Domináns energiaszolgáltató

Az Enron annyira domináns volt – az Egyesült Államokban forgalmazott gáz- és villamosenergia-forgalom egynegyedéért volt felelős –, hogy a kaliforniai tisztviselők elsődleges célpontjává vált, akik tetteseket kerestek a tavalyi és mostani energiaár-sokkok miatt. Ez egy olyan kép volt, amelyet az Enron nem javított azzal, hogy nyilvánosan megcáfolta az állami törvényhozási idézést a kereskedelmi nyilvántartásaira vonatkozóan.

hol van jelenleg Melania Trump

Soha nem derült ki, hogy az Enron mekkora kockázatot vállalt magára, és mennyit mondott le más pártokról. Verleger a múlt héten azt mondta, hogy az Enronnak valaha volt az egyik legjobb kockázatfeltáró nyilatkozata az energiaiparban. Ám miután a pénzügyi szerződések elkezdték túlszárnyalni az alapvető energiaszerződéseket, a nyilatkozatok hirtelen átláthatatlanabbá váltak. – Ez volt: „Bízzon bennünk. Tudjuk, mit csinálunk – mondta.

Mindez azonban nem érdekelte a befektetőket és a hitelezőket, akik az Enront egy új iparág élcsapatának tekintették. Az új eladások és bevételek még magasabb részvényárfolyamot, még több hitelfelvételt és több befektetést indokoltak.

1997-re azonban, miután a hitelezők aggodalmukat fejezték ki az Enron eladósodásának mértéke miatt, Andrew Fastow pénzügyi igazgató kidolgozott egy stratégiát a vállalat eszközeinek és adósságainak egy részének áthelyezésére különálló magánpartnerségekbe, amelyek az Enronnal kereskednének. Fastow az Enron igazgatótanácsának auditbizottságának jóváhagyásával a legnagyobb partnerségek egyikének vezetője lett.

Az Enron leírása a partnerségekről a legjobb esetben is megdöbbentő volt: „részvényen kiegyenlített, költségmentes gallérmegállapodások” és „származékos instrumentumok, amelyek kiküszöbölik a meglévő korlátozott határidős ügyletek függőségét”. Még ennél is fontosabb, hogy nem magyarázták meg az Enronnak a partnerségekkel szembeni pénzügyi kötelezettségeit, ha a dolgok elfajulnak.

Amikor az Enron közzétette 2000-es év végi pénzügyi kimutatását, James Chanos, egy befektető vetett fel kérdéseket a partnerségekkel kapcsolatban, aki nagy fogadást tett arra vonatkozóan, hogy az Enron részvényei a következő hónapokban csökkenni fognak. Az ilyen short eladók néven ismert befektetők gyakran megpróbálnak „lebeszélni” egy részvényt, és az Enron vezetői úgy utasították el Chanos kérdéseit, hogy ez nem más.

Október 16-án azonban világossá vált, hogy Chanos valamire rákapott. Azon a napon az Enron 638 millió dolláros veszteséget jelentett a harmadik negyedévben, és 1,2 milliárd dollárral csökkentette a társaság saját tőkéjének értékét. Ezek egy része a partnerségek által elszenvedett veszteségekhez kapcsolódik, amelyekben az Enronnak rejtett veszteségei voltak egy problémás vízgazdálkodási részlegben, egy üvegszálas hálózatban és egy csődbe ment távközlési cégben. A nyilatkozatból az is kiderült, hogy a partnerségeknek tett ígéretek, amelyek garantálják vagyonuk értékét, 3 milliárd dollárba kerülhetnek.

Egy héten belül, amikor az Enron részvényei zuhantak, Fastow-t kiszorították, és az Értékpapír- és Tőzsdefelügyelet vizsgálatot indított. Aztán november 8-án a helyzet még rosszabbra fordult, amikor az Enron bejelentette, hogy felülvizsgálja pénzügyi kimutatásait, hogy 586 millió dollárral csökkentse az elmúlt négy év bevételeit, nagyrészt a partnerségek veszteségeit tükrözve. Azt is nyilvánosságra hozták, hogy Fastow 30 millió dollárnyi díjra és nyereségre tett szert a külső partnerségekben való részvételéből.

Az utolsó csepp a pohárban az volt, hogy az Enron elismerte, hogy azonnali 690 millió dolláros adósságfizetéssel kell szembenéznie – ami meglepte a hitelelemzőket –, és további 6 milliárd dollár esedékes egy éven belül. Attól tartva, hogy nem kapnak pénzt az Enronnak eladott áramért és gázért, az energiavállalatok visszafogták kereskedésüket.

Kétségbeesetten, hogy megmentse a cég jövőjét, Lay beleegyezett, hogy eladja az Enront a városon átívelő rivális Dynegy Inc.-nek 10 milliárd dollárért. Talán még ennél is fontosabb, hogy a Dynegy beleegyezett, hogy átvállalja az Enron 13 milliárd dolláros adósságát, és 1,5 milliárd dollár készpénzt injektál az ügyfelek és a hitelezők megnyugtatására, valamint működésének fenntartására. Ám amikor a Dynegy tisztviselői a hálaadás hetében közelebbről megvizsgálták az Enron könyveit, azt találták, hogy a problémák sokkal rosszabbak, mint gondolták. Úgy döntöttek, hogy a legjobb üzlet nem alku.

'Az Enron története a mérhetetlen büszkeség és arrogancia története' - mondta Jeffrey Pfeffer, a Stanford Business School szervezett viselkedésének professzora, aki az elmúlt hónapokban követte a céget. „Az a benyomásom, hogy azt hitték, mindent tudnak, ami mindig a végzetes hiba. Senki sem tud mindent.

Bármilyen kemény is, ezt a nézetet sokan osztják az energiaiparban: vásárlók és versenytársak, a vállalatot lefedő részvényelemzők, valamint Washingtonban és államfővárosokban dolgozó politikusok és szabályozók. Elmondásuk szerint az Enron tisztviselői bombasztikusak, titkolózók, kérkedők, rugalmatlanok voltak, híján voltak az őszinteségnek, és lenéztek mindenkit, aki nem ért egyet filozófiájukkal és nem ismeri el elsőbbségüket.

A múlt hónapban a New York-i Waldorf-Astoria szálloda halljában ülve Lay úgy tűnt, elismerte, hogy a büszkeség lehetett a cég bukásának egyik tényezője. „Csak azt akarom mondani, hogy az Enronnál csak néhány ember volt beképzelt” – mondta.

Lay nem volt hajlandó megnevezni őket, de a legtöbben Jeffrey Skillinget tennék a lista élére. Lay megkoppintotta Skillinget, a McKinsey & Co. blue-chip tanácsadó cég fenegyerekét és az Enron kereskedelmi üzletágának építészét, hogy utódja legyen februárban a vezérigazgatói poszton.

Nem sokkal az első hely átvétele után Skilling megjelent egy elemzői és befektetői konferencián San Franciscóban, és előadást tartott az egybegyűlteknek arról, hogy az Enron akkoriban rekordszinten lévő részvényeit ennek ellenére alulértékelték, mivel nem ismerte fel a vállalat 29 milliárd dollár értékű szélessávú hálózatát. , vagy plusz 37 dollár részvényenként.

A Skilling nem szeretett jobban, mint kigúnyolni a régi gáz- és villanyszolgáltatók vezetőit, vagy olyan cégeket, amelyek még mindig golfozó eladóktól vásároltak papírt, nem pedig az EnronOnline-on.

Skilling egyszer egy részvényelemzőt kimondottnak nevezett, aki megkérdőjelezte az Enron politikáját, miszerint nem hajlandó közzétenni a mérleg frissítését a negyedéves eredményhirdetéssel, ahogyan azt szinte minden más állami vállalat teszi.

Skilling lemond

Augusztusban, miután az Enron részvényei felére estek, Skilling személyes okokra hivatkozva lemondott vezérigazgatói posztjáról hat hónapnyi munka után.

Ami Layt illeti, néhányan megkérdőjelezik, mennyit értett valójában a könyvelési csínókhoz. Amikor augusztusban egy riporter megkérdezte a partnerkapcsolatokról, könyörögve azt mondta: 'Túl a fejemen jársz.'

Lynn Turner, aki nemrég mondott le a Securities and Exchange Commission vezető könyvelői posztjáról, azt mondta, hogy az Enron eredeti pénzügyi kimutatásai az elmúlt három évre vonatkozóan egyértelmű hibákat tartalmaznak a SEC-szabályok értelmében, amelyeket az Enron Arthur Andersen könyvvizsgálóinak ismerniük kellett.

Turner, a Colorado Állami Egyetem Minőségi Pénzügyi Beszámolási Központjának igazgatója azt mondta, hogy a vállalat által most közölt információk alapján úgy véli, hogy a könyvvizsgálók tudták a partnerségek valódi történetét, de nem volt hajlandó rákényszeríteni a vállalatot, hogy helyesen számoljon el velük.

képek az elzáródott verejtékmirigyekről

Miért? „El kell tűnődnünk, hogy heti egymillió dollár nem játszott-e szerepet” – mondta Turner. Arra az évi 52 millió dolláros díjra utalt, amelyet Andersen tavaly kapott az Enrontól, a második legnagyobb számlától, amely szinte egyenlő arányban oszlik meg a könyvvizsgálói munka és a tanácsadói szolgáltatások között.

David Talbot, Anderson szóvivője a közelmúltban 'szerencsétlen helyzetnek' minősítette az Enron könyveivel kapcsolatos problémákat.

Ha az Enron könyvvizsgálói megbuktatják a befektetőket, ugyanez elmondható az igazgatóságáról – és különösen a könyvvizsgáló bizottság tagjairól, akiknek feladata a társaság pénzügyi kimutatásainak áttekintése. A bizottság élén Robert Jaedicke, a Stanford University Business School egykori dékánja áll, aki számos számviteli tankönyv szerzője volt. A tagok közé tartozik Paulo Ferrz Pereira, a Rio de Janeiro Állami Bank korábbi elnöke; John Wakeham, a brit Lordok Házának korábbi vezetője, aki egy brit könyvelő céget vezetett; és Gramm, az árutőzsdei határidős kereskedési bizottság korábbi elnöke.

Az Enron éves meghatalmazotti nyilatkozata szerint Wakeham tavaly 72 000 dollárt kapott az Enrontól az igazgatói díjon felül azért, mert tanácsot adott a cég európai kereskedelmi irodájának. Az Enron pedig hozzájárult a George Mason Egyetem központjához, ahol Gramm a szabályozási tanulmányi program vezetője.

Charles O'Reilly, a Stanford Egyetem üzleti iskola professzora azt mondta, hogy bár az ilyen adományok ritkán „megvásárolják” az igazgatók együttműködését, mégis jelzik a problémát, amikor a vezérigazgatók és igazgatók „viszonossági mintát” alakítanak ki, amelyben mindenkinek szívességet tesznek. és fokozatosan vonakodnak a csónak megingásától, különösen összetett számviteli kérdésekben.

'Az igazgatótanácsok kedvezően kívánják értelmezni az eseményeket, ezért még ha valami miatt idegesek is, akkor sem hajlandóak bűzt csinálni' - mondta O'Reilly.

A részvényelemzők ugyanolyan könnyen kezelték az Enront, annak ellenére, hogy a vállalat ragaszkodott ahhoz, hogy olyan pénzügyi kimutatásokat tegyen közzé, amelyek még Lay szavaival élve is „átláthatatlanok és nehezen érthetők”.

Sok elemző most bevallja, hogy valójában nem tudták, mi folyik a cégnél, még akkor sem, amikor továbbra is ajánlották a részvényt a befektetőknek. Megjutalmazták ezért egy folyamatosan emelkedő részvényárfolyammal, ami megerősíteni látszott jó belátásukat.

„Olyan bonyolult, hogy mindenki fél felemelni a kezét, és azt mondani: „Nem értem” – mondta Louis B. Gagliardi, a John S. Herold Inc. elemzője Norwalkban, Conn.

– Nem volt jól érthető. Ugyanakkor annak kellett volna lennie. Teher nehezedik az elemzőkre. . . . Itt mindenhol bűntudatot kell viselni.

A fenti Ken Lay Jeffrey Skillinget választotta utódjául az Enronnál, de pártfogoltja hat hónap után kilépett.